近日，全球AI芯片行业龙头英伟达CEO黄仁勋在开发者大会上说道：“我们正处在AI的iPhone时刻，初创公司竞相构建具有颠覆性的产品和商业模式，而老牌公司则在寻求应对之法，生成式AI引发了全球企业制定AI战略紧迫感。”在这场演讲中，黄仁勋四次用“iPhone时刻”形容AI当下的发展，他认为生成式AI领域将催生一大批新应用，将重塑几乎所有行业。 为何现在正处于AI的iPhone时刻？风靡全球的ChatGPT如此回答：“当前的人工智能技术正在经历类似于iPhone上市的阶段，这个时刻标志着人工智能正式进入了广泛应用的阶段，人工智能正在改变世界。黄仁勋之所以使用iPhone这个比喻，是因为iPhone的出现不仅仅是一款智能手机，它改变了人们的生活方式，推动了后续移动互联网的快速发展。类似地，当前的人工智能技术也不仅仅是技术的突破，它将会深刻地影响人们的生活和工作，也将会推动数字经济和智能制造等领域的快速发展。目前，人工智能已经广泛应用于医疗、金融、交通、安防、教育等众多领域，并且正在不断地推进技术的研发和应用。因此，黄仁勋的这句话也提醒我们，当前正是一个重要的时刻，我们需要关注人工智能技术的发展和应用，同时也需要思考如何合理地应用这些技术，推动人工智能的良性发展，造福人类。” 笔者认为AI行业拐点已至，即将迎来新一轮向上的产业趋势，主要有三点原因：一是AI技术已经质变，相比之前有大的飞跃，已经跨过临界值；二是具备可落地的商业模式，发展速度比之前互联网还快；三是当前处于经济增速和科技创新放缓的大环境，各行各业都迫切需要一轮科技革命来降本增效。 从技术角度看，去年11月30日由OpenAI发布的ChatGPT产品风靡全球，短短两个月时间月活用户已突破1亿，成为史上增长最快的应用，它在自然语义理解上相比之前的AI产品有了质的飞跃，它能通过理解和学习人类的语言来进行对话，能根据聊天的上下文进行互动，真正像人类一样来聊天交流，甚至能完成撰写邮件、视频脚本、文案、翻译、代码、论文等任务。传统的AI在技术上是基于卷积神经网络，它在图像识别、语音识别方面做的很好，但在NLP（自然语义理解）领域表现一般，只具备识别能力的AI产品还不够智能。2017年，《Attention is all you need》这篇论文首次提出具有划时代意义的Transfmer模型，也就是“大模型”，通过给具备千亿级别参数量的大模型大量的数据进行训练，可以实现在NLP任务上远超传统AI的效果。2020年，OpenAI基于此技术发布GPT3模型，2022年发布基于GPT3.5衍生出的ChatGPT模型，大放异彩、一鸣惊人。科技行业的重要特点之一就是供给创造需求，只要有好的产品就能创造需求，革命性技术的诞生会激发出大量的潜在需求。 从商业模式上看，以前的AI产品功能局限于人脸识别和语音识别，功能相对单一，大规模商业化的价值不高，而且大部分收费模式是以toB为主，付费客户数量较少，而新一代AI产品ChatGPT的用户涵盖企业级用户和个人用户，技术和功能的大幅提升带来用户数量的爆发式增长，推出后短短两个月时间月活就达到1亿，随后公司顺势推出订阅计划，以月费20美元的形式提供给广大用户使用，订阅者可获得比免费版本更稳定、更快的服务，以及尝试新功能和优化的优先权。ChatGPT月活已经超过1亿，假设未来做到月活10亿，付费率10%，对应年收入高达240亿美元，估值有望达到千亿美元以上。这个订阅计划使得AI产品具备了互联网行业的商业特征，互联网产品不会受限于实体商品的生产产能，也没有边际成本，因而发展速度快，而ChatGPT却比历史上任何一个互联网应用都快，这说明AI在商业化上已经实现重大突破。一般来说，新兴产业往往有两个阶段，从0到1阶段和从1到10阶段，而这一轮以ChatGPT为代表的AI行业发展速度之快，迅速实现了从0到10。 从全球大环境看，当前经济增长越来越慢，科技创新也在放缓，“降本增效”成为过去一段时间众多企业的核心诉求，不管是企业还是员工，都希望提高生产和工作的效率，高效AI产品的落地很可能带来一轮生产力提升的革命。AI产品具有普适性，可以和各行各业相结合，在智能客服、文本创作、游戏绘画、人机交互、智慧教育、医疗健康、金融服务、影音娱乐、商业零售等等大量场景落地应用。最近短短一个月时间，全球AI行业发展日新月异，3月15日，OpenAI发布升级版的GPT4模型，能处理文本、图像两种模态的输入信息，智能水平已经远超去年发布的GPT3.5，同时开放了文本输入接口，供各行各业付费使用。微软先后在搜索引擎Bing、企业服务平台Dynamic 365及开发者工具平台PowerPlatfm接入GPT，发布Microsoft 365 Copilot，极大提升office的办公效率。越来越多的企业宣布接入ChatGPT，赋能各自行业。国内这边，百度于3月16日推出“文心一言”，该应用是百度基于文心大模型技术推出的生成式对话产品，截止发布会当天，已经有包括互联网、传媒、金融、保险、汽车、企业软件等行业的650家企业宣布加入百度“文心一言”生态，申请文心一言API调用服务测试的企业已突破6.5万家。除百度外，其他科技巨头包括阿里、腾讯、字节、京东、360等也正在布局AI。 微软创始人比尔盖茨近日发表文章，他在文章中表示，自1980年第一次看到图形用户界面以来，OpenAI的GPT模型是技术上最具革命性的进步，这是他68年的人生中第二次被科技进步所震撼。他说：“在我的一生中，我见过两次让我印象深刻的技术演示，它们是革命性的。第一次是在1980年，当时我接触到了图形用户界面——每个现代操作系统的先驱，包括 Windows。第二个大惊喜发生在去年...我敬畏地看着他们的GPT——他们的人工智能模型，我知道我刚刚看到了自图形用户界面以来最重要的技术进步，这激发了我思考人工智能在未来五到十年内可以实现的所有事情...人工智能的发展与微处理器、个人电脑、互联网和手机的发明一样重要。它将改变人们工作、学习、旅行、获得医疗保健以及相互交流的方式，整个行业将围绕它重新定位，企业将通过使用它的程度来区分自己。” 免责声明 本资料仅供本公司的合格投资者参考阅读，不因接收人收到本资料而视其为本公司的当然客户。本资料基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，在任何情况下，本资料中的信息或所表述的意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本资料版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式引用或转载本资料的全部或部分内容。

我们国家交易所一共上市80多个期货品种，从用途上分，可以分为衣食住行四个板块，跟我们的生活息息相关。我沿着衣食住行四个分类，跟大家闲聊一下商品价格的特点。 衣服类的期货品种有棉花、PTA、MEG、短纤。短纤属于涤纶的一种，涤纶是用量最大的化学纤维。而涤纶是由PTA和MEG两种化学物质化合而成。PTA是石油的下游产品，石油中轻质成分用来生产PX，PX加工成PTA；MEG既可以通过石油生产也可以通过煤炭生产。 衣服类期货品种下游是服装行业，服装最大的特点是周期性和分散性。服装的需求大约34年一个周期。电商的出现加快了服装的周期。现在很多服装品牌都使用“快反”策略，就是产品先投入市场，如果发现出现了“爆款”，则快速反应增单生产。新的销售模式缩短了衣服从需求到生产端的反应时间，从结果上看就是发现在2010年之后，服装的周期时间慢慢从以往的4年缩短到3年。在服装品牌上，最大的公司的市占率都非常小。这个导致的结果就是服装整个产业链上的商品的价格非常市场化，价格的波动能很好的反应供需的变化。 除了需求的周期性变化，原料的供应矛盾也影响价格的波动。其中棉花受到天气和政策的影响非常明显。棉花是属于收成一季，消费一年的品种，所以每年收成的时候，产量对于价格的影响比较大。等到了12月份采收完成，又受到需求端影响比较多一些。棉花受到政策的影响也非常明显，主要体现在美国对新疆棉的恶意压制，和国家国储棉收储节奏对棉花价格影响明显。而化纤类原料的价格主要受到原油价格波动的影响。 衣服类的期货是容易出史诗级行情的品种。2010年棉花的大行情就成就了很多期货大佬。去年和前年棉花也经历了一波明显的大涨。这是由于棉花是季产年销的品种，供应调节起来比较慢。同时下游对于棉花价格波动的容忍度也比较大，正如我们去商场买衣服，一件服装如果价格300块，其中生产材料的成本占比不到5%，所以原料价格的波动，对终端的影响有限。 食物类的期货非常多，包括谷物类的水稻、小麦、玉米、大豆；油脂类的大豆油、菜籽油、棕榈油、花生；肉禽类的生猪、鸡蛋；水果类的红枣、苹果；以及其他一些相关品种：白糖、尿素。食物类的商品最大的特点是，需求特别稳定。在2012年之后，我们国家就基本实现了食物自由，在那之后人均的肉、菜、粮食、水果的人均消费量就没有大的变化。 谷物类的水稻、小麦属于主粮，都不是市场化定价，也不是市场化种植。我们国家实行主粮自给政策，基本保障了主粮的供应和生产。对于主粮，我们国家保有1年以上的库存量，供应非常稳定，价格也非常稳定。所以期货盘面上的水稻和小麦基本没有什么交易量，也没有人关注。水稻和小麦的价格稳定，虽然对于投资来说失去了机会，但是对于老百姓来说心里是很安定的。 期货里的玉米、大豆和大家平时食用的不同。期货的玉米和大豆主要用于喂养畜生，而人吃的玉米和大豆要比牲畜吃的金贵得多。所以这两个品种的需求的分析主要要看牲畜的保有量。总的来说是相对稳定，并且周期化波动。玉米我们国家90%自给自足，但是大豆有80%依赖进口。所以玉米价格相对稳定，而大豆的价格波动非常的大。 油脂是另外一个我们国家对外依存度比较大的品种。可以榨油的植物很多，有棉籽油、玉米油、葵花子油等等。大豆油、菜籽油、棕榈油是所有油脂中最重要的三种。大豆油主要靠进口大豆的压榨。菜籽油部分国产部分进口，进口主要是从加拿大进口。国产的菜籽油品质高味道香，是火锅的必备香油，但是成本高。所以菜籽油的高端市场主要是国产菜籽油，低端市场是进口菜籽压轧产的菜籽油。棕榈油大家听的比较少，主要原因是棕榈油直接用来消费的不多，主要是用来做食物加工，例如炸方便面。还有部分用于做肥皂等工业用品。油脂相互之间油可替代性，所以价格大趋势基本一致。由于国外大力发展生物柴油，所以原油的价格对油脂价格走势有明显的影响。判断油脂价格，除了要判断各类油脂自身供需，还要判断所有油脂总量的供需，然后还需要判断原油价格的走势，所以油脂的走势分析难度非常地高。 肉禽期货里面，生猪的价格是大家关注得非常多的，原因是一方面生猪影响了CPI的走势，另一方面猪价也关系着大家的吃肉自由。2018年非洲猪瘟使得猪肉大涨，让大家对高猪价记忆犹新。但是这种事件性的价格暴涨是短期的。现在整个养殖行业已经发展出成熟的应对非洲猪瘟的方法，所以不必再担心猪价的暴涨。肉禽类的期货最重要的特点是价格的周期性变化。原因是养殖类的生产有一定滞后性，像猪一轮增产最快需要10个月，而禽类需要6个月。所以市场通过价格的周期型的上涨下跌来调节供应。 水果类品种价格波动主要受到供应的影响。水果的消费量波动不大，人均水果消费量相对稳定。但是供应端的变化却非常地大。像苹果，授粉和结果期间的冰雹等灾害，会严重影响当年的苹果产量。所以水果类的期货最重要的因素是每年生产季节的天气情况。 总的来说，凡是跟食物相关的品种，都需要“靠天吃饭”。天气好坏影响着收成，最终决定了农作物的价格。一般来说，越是基本的主粮，价格波动越小，越是可选的食物，价格波动越大。水稻小麦的价格不太波动，肉类相对可选，价格波动稍大一些，水果类价格波动非常地大。因为食物跟老百姓的生活息息相关，所以一旦食品价格出现大幅波动，政府都会主动介入，但是这种介入的影响往往有限。 免责声明 本资料仅供本公司的合格投资者参考阅读，不因接收人收到本资料而视其为本公司的当然客户。本资料基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，在任何情况下，本资料中的信息或所表述的意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本资料版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式引用或转载本资料的全部或部分内容。

医疗器械行业规模庞大，增长稳定，据灼识咨询统计，全球医疗器械市场规模在2021年达到4600亿美元，预计2030年将超过8000亿美元，十年复合增速6.3%，超过药品行业增速。国内医疗器械行业增长更快，2017年至2021年国内市场从4435亿元增长至9640亿元，复合增速21 %。预计2022年，中国医疗器械行业规模将突破1万亿元。 中国医疗器械市场增长的持续性和稳定性都很强，目前行业有几大特点：一、人口老龄化推动医疗需求快速增长。截至2021年末，全国60周岁及以上人口2.67亿，占总人口18.9%；65周岁及以上人口2亿人，占总人口14.2%。我国1962年至1973年间的婴儿潮在今年开始陆续成为老年人口，这一代人的健康意识和购买力都比上一代人更强，预计未来十年对医疗的需求会快速增长。2020年受新冠疫情影响，全国诊疗人次数下降了11%，但随着新冠病毒毒性减弱、疫苗和治疗药物日臻完善，医疗诊疗人次数将恢复正常稳定增长，对医疗器械的需求会持续增加。二、中国医疗器械占整体医疗行业的比例明显低于全球平均水平，医疗器械发展落后药品市场发展。据统计，全球医疗器械与药品市场规模的比例约为0.75:1，发达国家接近1:1，而我国的这一比例仅为0.35:1，我国医疗器械市场具有巨大的增长潜力。三、医疗器械国产化率偏低，高端市场由进口主导。例如大型影像设备、体外诊断高端仪器、内窥镜等进口占比都在80%以上，被欧美日公司占据。主要原因在于我国医疗器械行业起步较晚，高端精密医疗器械的研发和产业化能力相对较弱。四、政策支持国产替代。政府支持国产医疗器械厂商提升研发创新能力，推动行业向高端制造升级，支持医疗机构在器械采购时对国产产品倾斜。近年来推广的带量采购政策降低了国产器械设备的进入壁垒，DRG/DIP支付方式改革（通过给疾病打包确定一个支付标准，结余费用成为医院的收益，超额费用自付，促使医院医生主动节约成本，减少不必要的诊疗、医药以及耗材项目）让医院为了管控成本，更有动力采购高性价比的国产产品。五、国产企业积极进取。企业持续加大研发投入增强创新力，横向扩大产品品类，纵向做精做深。从以上五点特征可以推测，未来十年国产医疗器械公司迎来黄金发展期。 医疗器械行业由3大子行业构成，分别是医疗设备、医疗耗材、体外诊断，其中医疗设备的市场规模最大，占比约59%；医疗耗材占比约30%（其中高值耗材占17%，低值耗材占13%），体外诊断的市场规模最小，占比约11%。医疗器械子行业中的细分方向很多，从投资角度看应从三个维度去选择：细分行业增速快、产品技术壁垒高、国产化率低。 一、医疗设备 医疗设备是医疗器械中种类最多的细分方向，应用很广泛，主要包括影像设备、康复器械、放疗设备、透析设备、激光设备、呼吸与麻醉设备、内窥镜等。从细分行业规模上看，影像设备和康复器械规模最大，但康复器械门槛低，整体国产化率接近80%，影像设备国产化率约在2030%之间，内窥镜行业国产化率低于10%。综合来看，影像设备和内窥镜行业最值得投资。 影像设备用于诊断多种疾病，是医疗设备领域规模最大的细分行业，占比超过35%，而目前我国人均影像设备保有量远低于发达国家。影像设备主要包括CT、核磁共振MRI、超声、DR、PET等。CT和核磁共振MRI产品中，GE、西门子、飞利浦等外资企业占据80%以上份额，国内企业以中低端产品为主。超声设备按销量统计国产份额已有50%，但均价较低，销售额占比20%30%。DR产品国产化率高，已超过80%。整体来看，影像设备人均保有量低、技术壁垒高、高端产品国产化率低，容易出现长牛股。 内窥镜分为硬性内窥镜（如腹腔镜、关节镜等）和软性内窥镜（胃镜和肠镜），各占整体市场的50%。硬镜和软镜市场中，外资企业凭借先发优势和技术优势，占据了国内90%的份额，目前国产化率非常低。国产化程度低也反映出行业有较高的进入壁垒，壁垒主要体现在精密制造、光学技术、图像处理技术、专利、售前培训和售后服务体系等，目前的市场竞争格局是各方面因素综合的结果。未来随着消化道早癌筛查普及和更多基于内窥镜微创手术的开展，预计行业将保持快速增长，而目前已经有极少数国产企业在技术上迎头赶上，凭借性价比和更好的服务快速提高市场份额。 二、医疗耗材 医疗耗材按照价值量可以分为高值耗材和低值耗材。高值耗材是指对安全至关重要、生产使用必须严格控制、限于某些专科使用且价格相对较高的消耗性医用耗材，如人工关节、冠脉支架、骨科、眼科晶体、口腔、血液净化、电生理、起搏器等。低值医用耗材是价值较低的一次性医用材料，如纱布、棉签、手套、注射器等。低值耗材行业竞争格局非常分散，技术门槛不高，市场竞争激烈，我国还没有规模较大的公司。 高值耗材技术含量高，直接作用于人体，对安全性有严格要求，竞争壁垒高。高值耗材行业近年来最大的变化在于集中带量采购政策，从2020年11月至今，国家层面已开展3批高值耗材集采，第1批为冠脉支架，集采后冠脉支架均价从1.3万元下降至700元，节约医保费用109亿元，第2批为人工关节，集采后均价从3.3万元下降至6000元，节约医保费用160亿元，第3批为骨科脊柱，集采后均价从3.3万元下降至4500元，节约医保费用260亿元。高值耗材中间环节多，从出厂价到终端价加价幅度很大，集采的目的在于挤掉中间环节虚高的销售费用，让终端价大幅下降。从投资角度看，应注意两点，一是集采的降价幅度不能太大，如果只是压缩了渠道的利润，那对生产企业的出厂价则没有影响，第1批集采的冠脉支架降价幅度过大导致企业业绩受到影响；二是应选择国产化率低的细分行业，如果国产化率较高，降价并不能带来显著的市场份额提高，也不会因为降价带动需求大规模增长，目前我国已在冠脉支架、骨科领域完成国产替代，国产化率50%以上。 三、 体外诊断 体外诊断，即IVD (In Vitro Diagnosis)，是指在人体之外，通过对人体样本（血液、体液、组织等）进行检测而获取临床诊断信息，进而判断疾病或机体功能，临床诊断信息的80%来自体外诊断。体外诊断产品主要由诊断设备（仪器）和诊断试剂构成，行业规模约占医疗器械整体的11%。体外诊断市场主要分为免疫诊断、生化诊断、血液体液诊断、即时检验、分子检验、微生物检验等，其中免疫诊断和生化诊断占比最高，约60%，但生化诊断发展成熟，诊断试剂基本实现国产替代；免疫诊断是最大的细分行业，占比接近40%，而且增速快，复合增速15%20%，国产化率低，仅20%，因此，体外诊断这个大行业中最值得投资的方向是免疫诊断。 免疫诊断中主流的方法是化学发光，国际巨头罗氏、雅培、贝克曼、西门子较早地掌握了这项技术，检验试剂丰富，占据了国内化学发光市场70%以上份额，国内企业起步较晚，国产化率约20%，但国产供应商技术也在快速追赶，目前的试剂性能、仪器通量、样本位和首个结果时间等重要参数已经达到或接近国际一流水平。产品质量已经过关，集采正在加速国产替代的进程。2021年安徽省在全国率先开展临床检验试剂集采，一共145个产品开展集采，其中88个谈判成功的试剂价格大幅下降，原占有安徽化学发光市场超过50%的外资巨头罗氏、贝克曼直接弃标，国内企业抓住机会，迅速替代。集采加速了国产企业装机及高端医院的突破，而且集采导致渠道利润空间被压缩，原有的进口代理商开始寻求和国产品牌合作，国产企业迎来全新的发展机遇。 中国医疗器械市场规模已经达到万亿以上，未来10年，行业将以10%以上的增长速度蓬勃发展。在这一长坡厚雪的赛道中，国产企业持续深耕，依托自主创新和政策扶持，将迎来黄金十年，预计会有一批优质企业的市值从几百亿成长到几千亿、从几千亿成长到上万亿。 免责声明 本资料仅供本公司的合格投资者参考阅读，不因接收人收到本资料而视其为本公司的当然客户。本资料基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，在任何情况下，本资料中的信息或所表述的意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本资料版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式引用或转载本资料的全部或部分内容。

随着双碳时代的开启，新能源成为近几年的热门投资赛道，其中又以光伏景气度最佳。光伏太阳能发电，从晶硅到非晶硅的薄膜电池及化合物电池，技术发展日新月异，下一代突破性的光伏发电技术很可能是由钙钛矿引领的，钙钛矿太阳能电池相对晶硅电池有什么优势？目前处于产业化的哪个阶段？ 钙钛矿其实不是钙、也不是钛、更不是矿，钙钛矿指一大类化合物，具有与矿物钙钛氧化物相同的晶体结构，是分子通式为ABX3的一类晶体材料，早在1839年，德国有位科学家GustavRose，他发现了一种矿物，其元素组成为CaTiO3，后来人们将具有这种晶体结构的物质统称为钙钛矿。这种晶体结构是一种立方体晶形，具有很强的光电转换效率。 钙钛矿太阳能电池（PSCs）就是采用具有钙钛矿晶体结构的有机无机杂化的金属卤化物半导体作为吸光层材料的电池，属于第三代太阳能薄膜电池，区别于目前主流的晶硅电池。 晶硅电池（包括多晶硅、单晶硅，PERC、TOPCON，甚至是异质结HJT电池）理论极限转换效率大约在30%以内，但是钙钛矿电池，它的理论效率可以达到33%，特别是钙钛矿和晶硅叠在一起的晶硅/钙钛矿叠层电池的理论转换效率可以接近40%，如果在钙钛矿中掺杂新型材料，理论转换效率最高可达45%，这是远远高于目前晶硅电池转换效率的，当然这只是理论效率，从理论效率到实验室效率已经迈出了一大步，从实验室效率再到真正商业化量产之后的产业效率还有很长的路要走。 除了转换效率高，钙钛矿电池还有很多好处，比如成本低，钙钛矿是一大类化合物，它的原材料都是基础化工材料，不是什么稀有元素，很容易获得，而制作晶硅电池的材料硅就贵多了，因此在晶硅统治的光伏世界，硅料的价格影响整个产业链的产能及效益。 除了原材料成本低，钙钛矿太阳能电池的能耗也更低，因为钙钛矿的整个生产过程工艺温度都很低，钙钛矿产线上工艺温度最高不会超过120度，而晶硅电池制造的前端有很多1000多度的高温，比如说像做硅料，还有后面的拉晶切片都是要到1400度以上；所以晶硅的整个生产能耗远远高于钙钛矿。 从整个产业链的角度来看，钙钛矿太阳能电池产业链具备天然垂直一体的特性，相比目前晶硅电池产业链，整个产业链条显著缩短，从目前钙钛矿行业先行者的生产流程构建来看，钙钛矿太阳能电池的生产流程简单，可在45分钟内将玻璃、胶膜、靶材、化工原料在单一工厂内加工成为组件，产业链显著缩短，价值高度集中。而晶硅电池需要在四个不同工厂（环节）内分别加工硅料、硅片、电池、组件，此过程需要至少耗时3天。在我国目前庞大的光伏产业链条上，硅料、硅片、电池、组件每个环节都有大量玩家，而且巨头林立，浪潮汹涌。随着钙钛矿的出现和推进，现在把持晶硅链条各个环节的巨头们是不是面临着来自未来的威胁呢？ 从目前情况来看，钙钛矿离真正商业化量产还比较遥远，形成对现有晶硅路线的挑战甚至颠覆将是很多年以后的事情。从钙钛矿的物理结构来看它的生产过程，如PVD镀膜、涂布、激光划线、封装等全流程，在还没能真正实现量产的时候它从设备、材料体系到制造工艺，都有着需要跨越的巨大挑战。这些挑战中有一些环节相对好一点，比如 PVD镀膜、激光划线这些在面板行业和传统薄膜光伏行业都有参照，但钙钛矿的结晶工艺（涂布环节）是一个全新的工艺过程。根据业内人士的分享，钙钛矿比较大的难点在于制造工艺流程的控制，特别是结晶的控制，实验室中测试的钙钛矿电池都是小面积，比如1 cm²，钙钛矿在小尺寸可以用手工的操作来获得一个比较好的晶体，但是当尺寸大到一定程度必须基于量产工艺。要从实验室的1cm²扩展到实际应用中1m²或者更大面积，在这个大面积掩模上的各个位置的溶剂以一个均一的恒定速度挥发掉，从而形成一个均一稳定的钙钛矿薄膜，这是工艺上最大的挑战。解决这些问题还需要时间。 虽然钙钛矿作为太阳能电池未来的发展方向还有很长的路要走，预计到20242025年才会有GW级的量产规模，目前对于钙钛矿的关注主要还是集中设备端的研发、生产和交付上，产业界已经有很多企业开始研发并陆续交付相关的生产设备，毕竟产业革新，设备先行。钙钛矿电池制备涉及到四大类设备，分别是镀膜设备、涂布设备、激光设备、封装设备，其中又以镀膜设备最为核心。目前已经有企业量产了团簇型多腔式蒸镀设备，还有的企业推出了等离子体镀膜RPD设备，以及本土非常优秀的涂膜设备企业，成为国内首个可提供高品质量产电子级精密狭缝涂布设备的本土公司。目前有些设备大厂已经能够负担起钙钛矿量产里面大设备的环节，比如PVD、激光、涂布机等，还有些重要的辅助设备也会从很多小而美的企业涌现出来，一旦出现突破性的技术及设备量产，将带来巨大的投资机会。 除了设备，在材料端，上文也提到过，钙钛矿产业链很短，它不像晶硅还分成硅料、硅片、电池、组件四个大环节。钙钛矿产业链上游材料来看，玻璃胶膜主要的变化就是钙钛矿不再需要银浆了，然后玻璃在里面成本占比是最大的，钙钛矿时代，可能玻璃厂特别是FTO玻璃就是最重要的上游材料。 从更长的时间维度来看，如果钙钛矿能真如理论效率、实验室效率那样，在实际的量产工艺中达到较高的效率实现，那么钙钛矿一定会成为市场的主流，这将是一个巨大的技术迭代，值得我们长期重点的关注及跟踪产业进展。 免责声明 本资料仅供本公司的合格投资者参考阅读，不因接收人收到本资料而视其为本公司的当然客户。本资料基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，在任何情况下，本资料中的信息或所表述的意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本资料版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式引用或转载本资料的全部或部分内容。

今年以来，在股指和生猪价格大幅下跌的背景下，生猪股票逆势上涨。这背后到底是怎么回事呢？今天我们来聊聊生猪的故事。 本轮生猪股票逆势而上，是因为市场认为，猪周期的反转将至。 首先我们聊一聊猪周期：2000年以来，我们经历了5轮猪周期。 从历史来看，猪周期有以下特点，大约4年一个周期，上升段分三段，第一段见底反弹然后二次探底，接着会有两轮上涨。最近一次猪周期由于非洲猪瘟的原因，涨幅特别大，但是依然保持着基本的猪周期的节奏。 如果简单地根据猪周期的反复来判断，现在确实是临近反转点。但是投资不能光靠对周期的简单的信仰，商品周期不是一成不变的。例如2020年的白糖。白糖存在一个6年一轮回的糖周期，本质驱动是因为甘蔗的宿根能生长3年，阶段性的替换宿根形成了供应周期。原本2020年应该是白糖的上升周期，疫情导致原油价格大跌，使得原来巴西用来生产乙醇的甘蔗全部用来生产白糖。巨大的冲击扭曲了白糖原有的周期。 顺着商品固有周期来投资商品和周期股是一个好的方法，但是顺周期是商品和周期股投资的必要条件，而不是充分条件。 周期品投资要求我们深入了解商品周期形成的原因，并且仔细分析，确保商品价格会按照我们估计的方向变动。 那么猪周期的成因是什么呢？往期猪周期的本质是：生猪产能的时间错配。生猪的增产周期过长，导致了一旦生猪供应出现不足，市场需要较长时间才能调整供应，而反复地出现供应跟不上供需变化的节奏，导致了生猪出现了周期。 简单来说，在第一阶段，猪价低的时候，养殖户淘汰母猪，导致母猪数量不够；到了第二阶段，当市场发现生猪数量不够，猪价上涨，养殖户增加母猪，但是从养猪户开始增产到增量生猪出栏需要10个月时间，而这期间尽管母猪一直增加，但是生猪出栏持续不足，所以价格持续上升；第三阶段，猪价涨到一定程度，这时候养牛猪，肥转母等增产措施有利可图，但是市场上供应仍然不足，价格走入疯狂；第四阶段:这时候前期各种措施增产的生猪陆续出栏，生猪由不足转向过剩，价格开始下跌。 整个猪周期，投资价值最高，最安全的阶段就是2阶段，由于生猪养殖特点，要增加生猪出栏数量，最快也要10个月。这时候猪肉价格比较低，不足以刺激进口肉增加。虽然市场上二次育肥的养殖户有可能短暂的扰乱价格走势，但是整体上不影响猪价演绎，所以2阶段的确定性和性价比最高。 那么本轮猪周期会不会走出以往的节奏呢？本轮猪周期与以往有以下几个方面的不同：1.当下规模化养殖快速崛起，出现像牧原、温氏、新希望这样的养殖巨无霸，大型养殖企业熟知猪周期的规律，有能力且有意愿进行逆周期操作；2.上一轮猪周期产能快速扩张，导致了猪舍资源大量富余；3.上一轮超级猪周期催生了成熟的“肥转母”技术。 仔细研究之后，我们倾向于相信这轮猪周期的变量不足以改变猪周期的规律。 首先，尽管当前规模养殖企业增多。但是我们从总量上考虑，截至2021年11月，全市场规模排名前100名的养殖企业占全国的产能在20%30%之间。而其中第100名的企业，能繁母猪存量仅1万头，已经算不上特别大的企业了，所以现在国内还是一个以中小养殖户为主体的情况。根据过往的经验，每次猪周期产能去化在20%30%之间。所以只要中小散户大量被迫退出，就能完成去化。 对于猪舍富余产能的问题，我们认为猪周期产能卡脖子的点是能繁母猪。富余猪舍可以降低下一轮猪周期中养殖户扩张的成本，但是改变不了猪周期运行的规律。 对于“肥转母”技术，成熟的“肥转母”技术可以把生猪扩产周期从15个月缩短到10个月。最终这项变化会不会改变猪周期，导致猪周期时间上有所缩短，仍有待观察，但是当前10个月的供需缺口期是确定的。如果重点关注猪周期第二阶段的涨幅，那“肥转母”并不造成太大影响。 本轮猪周期的起点在2021年9月底，当时猪价跌破了10元每公斤。当前市场处于第一阶段二次探底的阶段。市场上比较主流的观点认为二次探底会一直持续到5月份以后，原因是根据2021年存栏母猪的高点推算，在5月份之前，生猪出栏的压力仍然很大。 而当前的能繁母猪，从各方的统计数据以及实际调研的结果来看，确实在去化。并且春节之后，生猪大幅下跌，而低价就是能繁母猪去化最大的动力。 所以综上所述，我们乐于相信，随着产能进一步去化，生猪会在未来某个时点进入猪周期的第二阶段，并且复制以往猪周期的走势。（以上的观点不构成投资建议，仅作为学术讨论之用。） 免责声明 本资料仅供本公司的合格投资者参考阅读，不因接收人收到本资料而视其为本公司的当然客户。本资料基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，在任何情况下，本资料中的信息或所表述的意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本资料版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式引用或转载本资料的全部或部分内容。

人类进入工业化时代的两百多年来，二氧化碳排放量不断增加，导致全球气温升高、引发气候问题，减少二氧化碳等温室气体的排放已经成为全人类共同的目标。全球有越来越多的国家提出“碳中和”目标，而实现“碳中和”的重要路径就是发展新能源、降低化石能源消耗。IRENA（国际可再生能源机构）预测，在2050年全球碳中和的背景下，电力将成为最主要的终端能源消费形式（占比超过50%），而90%的电力将由可再生能源发电供应，63%的电力由光伏和风电供应。因此，光伏产业将成为未来数十年的景气赛道，值得长期研究跟踪。 下图为光伏产业链的上游、中游、下游。上游为光伏的基础原材料，硅（石头）经过热还原反应形成工业硅（也称为金属硅），再提纯成为多晶硅（也称为硅料）。中游为硅棒硅片电池片组件，硅料经过加热、融化、拉晶后制成单晶硅棒或者多晶硅锭，再经过切片得到单晶硅片或多晶硅片（目前单晶是主流）。得到硅片后，再通过制绒扩散刻蚀镀膜丝网印刷烧结分选镀膜等步骤，得到电池片，这是光伏组件的基本发电单元。电池片串联起来，再用EVA胶膜和光伏玻璃粘在一起形成叠层，之后再将这个叠层放入铝制边框中进行封装、检测，得到最终的组件。下游是光伏发电的应用场景，通过将组件按照一定方式组装成光伏阵列，再与逆变器、配电柜、控制系统连接，接入电网输送电力。 图1 数据来源：晶科能源招股书 从产业链各环节的竞争格局看，中国已经成为全球光伏产业的绝对龙头，拥有全球最大的产业链集群、最大应用市场、最大产能、最多专利、最大产品出口，而且行业集中度仍在不断提高。2020年全球前五大硅片企业产能超过全球的80%，前十大电池片企业产能超过全球的66%（同比增长10个百分点以上），前十大组件企业产能接近全球的60%（同比增长10个百分点以上）。 图2 数据来源：中国光伏行业协会《2020年2021年中国光伏产业年度报告》 尽管行业集中度仍在提高，但各环节的格局并未稳定。过去10年，光伏行业各种新技术不断取得突破，技术创新推动行业综合成本下降了90%以上，把光伏带入了全球平价的时代，但技术进步的脚步并没有停止。光伏产业具备科技制造的属性，技术的变革一方面带来生产效率的提升，另一方面也带来行业格局的洗牌，这个过程中蕴含着重大的机遇与风险。从历史上看，新技术一旦跨过零界点，会以很快的速度替代老技术，而掌握新技术的公司，也会快速取代固守老技术的公司，成为新龙头。近年来最典型的技术革新，就是单晶硅片对多晶硅片的替代。单晶硅片有更好的发电性能，但早期成本很高，而个别公司全面拥抱新技术，推动单晶拉晶技术、金刚线切片技术的产业化，使成本大幅下降，对应的单晶电池和组件产品价格也快速下降，性价比优势显现，2016年单晶硅片市场份额27%，2019年达到65%首次超过多晶硅片，2020 年提升至 90%（数据来源：中国光伏行业协会）。这一轮单晶硅片的技术革新奠定了该公司的全球龙头地位。展望未来几年，光伏产业链各环节均面临产能过剩的风险，新技术的革新才会带来超预期的变化和投资机会。目前能看到的技术进步主要在硅料、硅片、电池片这3个环节。 一、硅料 目前硅料行业的主流生产方法是改良西门子法，也即通过改良传统的西门子法（早期硅料的生产技术源于德国西门子，因此称为西门子法）得来，这是目前国内外最普遍也是最成熟的方法。根据中国光伏行业协会的数据，2020年我国采用改良西门子法生产的多晶硅约占全国总产量的97.2%。改良西门子法技术成熟稳定，行业的技术发展目标主要是持续提高生产效率，提升产品质量，降低物耗、能耗，降低成本。但经过多年的发展，改良西门子法提效降本的空间已经有限。 而多年前的另一种技术叫硅烷流化床法（产物为颗粒硅，改良西门子法产物为棒状硅），该技术最近进步显著。两种技术的生产工艺过程不再赘述，简单来说，改良西门子法用高温的高纯硅芯为载体，生成的多晶硅沉积在硅芯上，产物为棒状。硅烷流化床法将工业硅在硅烷流化床内转化为颗粒状的硅料。相比之下，硅烷流化床法（颗粒硅）的优点：投资成本低、温度低、能耗低、尾气易于回收利用、可连续投料生产、项目人员需求少等；缺点：生产过程易燃易爆有安全隐患，产品的氢含量碳含量较多、难以达到品质要求。 颗粒硅因为含有杂质，下游的硅片厂商将少量颗粒硅掺杂进棒状硅使用，因此掺杂比例有多高，决定了颗粒硅未来在硅料市场的占比能有多大。目前颗粒硅技术的主导公司正在努力解决杂质问题，扩大产能，而节能低碳环保是颗粒硅最大的优势，更加符合全球碳中和的趋势。颗粒硅的产品杂质问题如果解决，凭借低成本的优势，很有可能大规模替代现有的改良西门子法技术，进而改变现有的竞争格局。 二、硅片 硅片环节，如前文所述，近年来最大的技术革新就是单晶硅片对多晶硅片的替代，目前单晶份额超过90%，替代进程已经完成。硅片行业仍在进行的两大技术改良是大尺寸化和薄片化。 硅片的尺寸越大，对光的转换效率更高，进而提高发电效率，而且可以降低单位投资成本和能耗，摊薄非硅成本（即原材料以外的成本）。2019下半年开始，硅片厂商陆续推出182mm、210mm的大尺寸硅片，2020年这两类硅片占比仅4.5%，但这两年大尺寸硅片快速渗透，根据PV infoLink 统计，2021上半年占比升至30%，全年预计达到50%，2022年将达到70%。另一方面，硅片的厚度越薄，对硅料的消耗越少，节约成本，且硅片柔韧性会更好，给后端的电池和组件环节带来更多的创新。大尺寸化和薄片化已经成为当前硅片环节的主要发展方向。 总体来看，硅片环节目前的技术进步循序渐进，并没有发生本质的变化，预计不会对行业竞争格局带来重大变化。 三、电池片 电池片的作用是将光能转换成电能，同等光照下，转换成的电越多越好，因此光电转换效率的高低是衡量电池片的最重要参数。现有的电池片技术有2大类，1是P型，2是N型，区别在于原材料硅片，P型硅片掺杂了硼元素，N型硅片掺杂了磷元素。目前P型电池占据了主流，我们经常听到的P型PERC电池就是P型电池中最主流的分支。P型PERC电池的理论转换效率为24.5%，目前实际生产中的转换效率已经接近23.5%的瓶颈，再继续提升的空间较小，而且产业链配套非常成熟，产业化降本也越来越难。 在此背景下，行业急需应用新型电池技术，以继续降本增效，N型电池应运而生。较P型电池而言，N型可实现更高的理论转化效率，且具有寿命高、弱光效应好、温度系数小等优点，是产业升级的方向。当前N型电池片技术主要包括TOPCon（理论效率28.7%，目前量产效率24.5%）、HJT异质结（理论效率27.5%，目前量产效率25.05%）、IBC（目前量产效率24%）三种。由于IBC电池工艺复杂、目前量产转换效率低、单位投资额高，因此中期来看最有可能替代P型电池的就是TOPCon或HJT异质结电池。尽管目前N型电池比P型PERC电池综合成本高15%20%，但随着工艺改善、设备原材料国产化加速、良率提升，预计综合成本会很快降低，迟早会替代P型电池。 对于TOPCon和HJT异质结，传统电池片企业倾向于选择TOPCon，因为TOPCon和现在主流的PERC产线重合度很高，在现有产线上仅需增加部分设备就能升级，可以极大降低投资成本，同时避免旧产线的废弃，因此短期内TOPCon的产能增速会快于HJT。对于新势力电池片企业，会倾向于选择HJT，一方面没有传统产线可供改造，另一方面也具备弯道超车的机会。HJT的优势是实际转换效率更高，缺点是投资成本更高，投资成本来自设备和材料，异质结设备的国产化较为成功，单GW投资从过去的8亿元降至去年的4亿元，预计今年降至3亿元，材料端的银浆、靶材等辅材也在快速国产化降本。从中期角度看，HJT异质结潜力更大，因转换效率更高且降本速度快。长期看，最有潜力的是IBC电池，其没有正面栅线遮挡，理论效率最高，同时可以叠HJT/TOPCon变为HBC/TBC，只是目前投资成本高，还需要时间。 在碳中和的长期目标下，光伏产业在未来很长一段时间内会有持续增长的需求，这已经成为产业界的共识，也成为资本市场的共识。在这种共识驱动下，产业链各环节的产能扩张速度快，新进入者多，资本市场也充分定价了行业的长期成长性。而光伏产业具有科技制造的属性，未来技术路线的发展方向存在分歧，新兴技术有可能改变甚至颠覆现有的竞争格局，带来超预期的投资机会。 免责声明 本资料仅供本公司的合格投资者参考阅读，不因接收人收到本资料而视其为本公司的当然客户。本资料基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，在任何情况下，本资料中的信息或所表述的意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本资料版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式引用或转载本资料的全部或部分内容。

上半年，周期股有过一波行情。大家开始关注周期股，讨论煤飞色舞的行情是不是要重现了。随着5月中旬，政策主动调控大宗商品价格，周期股和商品的热度下降。然而到了9月份，一波煤炭和钢铁的行情又让周期股重新火起来了。那么怎么去看待和抓住周期股的行情呢？对周期的研究必不可少。 凡商品，皆受到周期影响。 （1）短周期：库存周期及生产周期 商品普遍存在明显的库存周期，时间在24年不等。库存周期形成的其中一个原因是信息传递不通畅，举例说明一下：例如去年某个村消费了10吨辣椒，今年村里新来了一批人，大家掐指一算，明年估计需要11吨辣椒。村里原本有5个辣椒农，每人种植2吨。椒农A一看明年多需要一吨，心想我销售跑得勤，拿下一半市场没问题，于是多种了5000吨；椒农B一看，我跟饭馆老王老李关系好，我能拿下一半市场，多种了5000吨；椒农C说我辣椒品质好，多种了5000吨；椒农D说今年辣椒种子便宜，多种了5000吨；椒农E说，他们都多种了5000吨，我不种媳妇说我不上进，多种了5000吨。结果第二年，辣椒一下子多了2.5万吨，供过于求了。这个过程中，库存数据会明显的呈现周期性变化，当椒农们多种的时候，辣椒库存就上升，反之下降，所以被称为库存周期。库存周期不是一成不变的，随着互联网和电商的发展，信息变得更通畅了，库存周期的时间在变短。服装、布、纱、水泥的周期都在缩短。 除了库存周期，有些商品自身的生产特点，也会导致产能呈现周期特点。最典型的是矿产，例如铜矿，铜矿平均投产周期69年。有些农产品，例如糖，甘蔗一旦种下之后，宿根可以连续收获3年，所以导致蔗糖有一个6年的糖周期。当前铜矿、煤矿、锡矿等都由于前些年固定资产投资不足，导致产出不足。 （2）中周期：建筑周期（库兹涅夫周期） 除了供应端的周期，需求端也会有周期，最重要就是建筑周期（又称库兹涅夫周期）。理论上认为建筑周期是由于每20年新的一代人口就有组建家庭购置房产的需求，所以随着新的一代人长成，就会带来一轮房屋的需求。建筑周期在我国的经济上尤为明显，我国的建筑周期的节点可以认为是1980年1998年2015年，伴随着1980年邓小平提出要走住房制度商品化道路、1998年住房改革、2015年棚户改造以及后续棚改货币化政策。除了政策因素以外，建筑周期最重要的原因在于生育高峰期的周期性出现。1963年前后和1987年前后是我国两个生育高峰，一般人会在2535岁之间买人生的第一套房子，所以1987年前后出生的住房需求对应了本轮建筑周期的上升周期。 建筑周期不光是影响建筑相关的行业，因为建筑业的体量巨大，所以当建筑业兴旺的时候，赚到钱的人会很多，这些人进一步消费，会促进各行各业的需求。基于建筑周期，80年到92年是经济的上升段，92到98年为下降段；98到08年是上升段，08到15年是下降段；15年到现在是上升段。每次建筑周期的上升段，都会伴随大宗商品价格上涨，例如87年物价飞涨，0208年商品大牛市，以及我们现在正在经历的商品牛市。而建筑周期的高点，往往容易触发股市的调整，例如92、94年股市调整，08年金融危机。 需要说明的是，建筑周期跟房价并不直接对应。当前国家推出一系列“房住不炒”的调控政策，但是这些政策的目的是限制房地产价格上涨以及限制房企债务无序扩张。未来房价可能不会再出现趋势性的上涨，但是未来房地产总量和房地产带来的建筑需求会保持向上的方向。简单来说，建筑周期关注的是房屋总的建筑需求周期变化，而房价会受到货币政策等多重因素影响。例如在2015年之前，房价的波动跟猪周期、信贷周期同步。而在2015年之后，房价的波动周期性变得不明显，所以房价的波动更多是跟随经济周期变化，大家手里的钱变多的时候房价涨得快。 （3）长周期：康波周期 康波周期是一个60年左右的周期。国内的经济数据有限，不足以评估康波周期对于经济的影响。而根据国外的长周期数据，当前处于康波的上行周期。但考虑到国内和国外的经济周期未必同步，所以投资国内商品时对康波周期的考虑相对比较少。 投资商品和周期股，最基本的工作，就是把具体品种所处的周期理清楚。例如今年比较火的铜和生猪，铜的下游建筑相关的需求占比很大，当前处于建筑周期上行周期，铜矿产能的下行周期，两相叠加，所以铜2020年至今走出了一波大的行情。而生猪正处在自身库存周期的下行周期，尽管非洲猪瘟扰乱了猪肉供给的节奏，但随着猪瘟逐步被控制，生猪又回到了自身的周期当中。再例如今年最耀眼的锂矿，前几年锂矿的固定资产投资非常的低，所以锂矿处在产能下行周期，而当前建筑周期上行，叠加新能源车爆发带来了一个巨大的需求上行周期，所以锂的价格一路狂奔。 未来我们仍然看好商品的上行周期。尽管由于部分商品的短周期发生了变化，导致今年商品之间的分化非常明显，但是当前处在中周期的上行阶段，商品和周期股的行情将持续很长的时间，在这个时间里，仔细研究各个商品所处周期阶段以及自身供需关系，合理的配置仓位，就能在这轮大周期中兜住周期的机会。 免责声明 本资料仅供本公司的合格投资者参考阅读，不因接收人收到本资料而视其为本公司的当然客户。本资料基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，在任何情况下，本资料中的信息或所表述的意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本资料版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式引用或转载本资料的全部或部分内容。

2020年9月，我国首次向全球宣布碳达峰和碳中和目标，预计到2030年单位GDP二氧化碳排放比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。去年末，我国向全球承诺，将在2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和。根据今年政府工作报告披露的信息，目前已制定2030年前碳排放达峰行动方案，将优化产业结构和能源结构，大力发展新能源。 从我国碳排放的占比结构来看，建筑行业占比最高，2018年全过程碳排量占全国总量的51.3%(数据来源:中国建筑节能协会)，传统城乡建设的高能耗与碳中和目标严重不符，因此，建筑业减排工作极为重要。建筑行业碳排放主要由：1、建材生产运输；2、建筑施工；3、建筑运行；4、建筑拆除等四个环节构成。为了给建筑行业减排，目前政府在大力推动发展绿色建筑，而光伏建筑是实现绿色建筑的最佳能源路径。光伏建筑是把光伏发电系统与屋顶、幕墙融为一体，在建筑结构外表面铺设光伏组件提供电力，可应用于民用、工业、公共建筑，是光伏产业的重要新兴领域。光伏建筑在国外发展较早，以德国为例，其每年80%的新增光伏装机都是在居民住宅的屋顶。 2020年，我国光伏新增装机48.2GW，其中集中式光伏电站32.7GW、分布式光伏15.5GW，在分布式光伏中，光伏与建筑结合的形式大概占比一半。业界普遍认为，未来光伏产业将由大型地面电站建设转向更靠近电力负荷侧的分布式光伏，而光伏建筑是最佳的应用。光伏建筑分为两类：1、BAPV（Building Attached Photovoltaic），即后置式的光伏与建筑结合，采用特殊支架将光伏组件固定于现有建筑屋面或墙面结构。BAPV可以作为独立电源供电或者并网的方式供电，但不具备建筑建材和建筑美观作用。2、BIPV（Building Integrated Photovoltaic），即光伏建筑一体化，光伏发电系统与建筑物同时设计、施工、安装，与建筑完美结合，施工时直接在屋顶安装一体化的光伏发电系统，光伏板成为建筑围护结构的一部分。下图1为BAPV模式，图2为BIPV模式。 图1. BAPV 图2. BIPV 两种模式相比，BAPV更加简易，适合在存量建筑上加装光伏系统，目前我国的光伏建筑以这类为主。BIPV的主要优势是一次性完成建设，占地空间及结合度更好，可以代替部分建材并降低系统成本。BIPV整体成本更低，据测算，屋顶平面建设120W/平米的BIPV光伏系统，整体材料造价为408元/平米，相对BAPV系统可节约材料费用164元/平米，主要原因在于可代替部分建材。对于用户而言，成本与收益性是最重要的考量因素，只要成本更低、稳定性好、安装便捷度高，就会倾向于选择BIPV模式。 过去，国内BIPV项目类型主要为政府投资的公共建筑项目、工业项目、商业项目等，项目种类包括屋顶、幕墙、停车棚等，但目前在国内并没有取得规模化发展，有几个原因：1、相对而言，直接在建筑屋顶加装光伏更加简单，BIPV是光伏和建筑融为一体，需要光伏提供商和建材商协同合作。2、安装量低，没有达到产业规模效应的拐点。3、行业标准没有统一规范。今年以来，限制发展的掣肘因素正在快速解决，随着政策加码支持、光伏平价降低原材料成本、行业龙头技术与经验积累，光伏建筑一体化行业很可能将迎来成长拐点。 政策方面，今年6月20日，国家能源局正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县（市、 区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作，提出申报试点的县应满足：党政机关、学校医院公共建筑、工商业厂房、农村住房等建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例分别不低于50%、40%、30%、20%，这一 “5432”安装目标，正逐步打开巨量的存量市场。 技术方面，行业领导者隆基公司推出的隆顶BIPV产品系统，兼具建材与发电属性，具有抗风揭、结构稳定、耐久、隔音降噪、防冷、通风降温、转化率高、装机容量大、美观等优势，解决了传统BAPV产品容易积灰漏水、无法上人、抗风揭不足等痛点。目前隆顶 BIPV产品已应用代表案例包括嘉兴工厂、无锡连城凯克斯、西安汤姆森电气等。今年1月8日，无锡连城凯克斯BIPV光伏发电项目正式交付运营，每年可为基地提供160万度清洁电力，这是隆基首个新建厂房BIPV光伏发电项目，也是江苏省首个装配式BIPV应用案例。 成本方面，目前隆顶BIPV采用无边框+自散热设计，较传统BAPV发电量增加 15%，提升项目投资回报率，另外工业企业可以参与碳交易获取额外收益。据隆基测算，以8万平工业厂房项目为例，考虑到碳交易增厚回报，项目可实现1.5年收回BIPV金属屋面成本，7 年收回整个光伏系统成本，之后会持续制造收益，测算全生命周期内净收益相比传统 BAPV可增加27%左右。 光伏建筑行业即将迎来向上拐点，潜在成长空间巨大。存量改造方面，目前我国居住建筑面积总量超过600亿平米，工业厂房面积为200亿平米，其中屋顶等可安装面积约占1/6，对应合计133亿平米，按照BAPV的模式，在屋顶加装光伏系统，每平米安装120W，造价约为5元/W，对应潜在装机容量1600GW，市场总规模8万亿元。当然，存量建筑的改造速度会很缓慢，2020年我国光伏建筑装机也仅为8GW。新增市场方面，我国建筑业去年竣工面积接近40亿平米，对应潜在新增装机空间约80GW，市场规模4000亿元。BIPV光伏建筑一体化模式更容易在新增建筑中渗透，新增建筑占比最大的为住宅（67.3%），第二为厂房（12.6%）。厂房的工业用电较贵，峰时段用电价格超过1元/度，且在电力供应紧张时存在限电的可能，影响正常生产经营，因此，厂房有足够的动力去安装BIPV。厂房每年新增面积约5亿平米（容积率11.5，假设屋顶面积为2.5亿平米），潜在光伏装机空间30GW，对应1500亿市场规模。中长期来看，预计光伏建筑一体化BIPV将凭借经济性、便捷性、观赏性等方面的优势，成为未来新增光伏建筑的主体，在碳中和的浪潮中迎来更大的发展空间。 免责声明 本资料仅供本公司的合格投资者参考阅读，不因接收人收到本资料而视其为本公司的当然客户。本资料基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，在任何情况下，本资料中的信息或所表述的意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本资料版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式引用或转载本资料的全部或部分内容。

近日来，随着极米科技的上市，市场开始重点关注智能投影仪这一新兴的科技消费品，智能投影仪未来会不会抢占传统电视市场的大部分份额？或者只是一个小众市场，对现有电视产品的补充？ 图1 投影设备将图像或视频投射到幕布或者墙面上，诞生以来长期主要应用于办公、教育等商用场景，这些场景下投影设备摆放位置固定、对智能化和音画质水平要求不高，因此投影仪最初进入消费级场景时面临调试复杂度高、音画质水平差等痛点，绝大多数投影产品没有内置音响。在2015年之前，投影仪市场大部分都应用于商用场景，行业竞争格局以日韩厂商为主导。 20142015年，随着国内的投影仪初创公司陆续发布智能投影产品，投影行业智能化 时代开启。相比于传统的商用市场，新型产品的智能化主要体现在几个方面：1、投影位置智能化。传统的投影产品使用要求正对投影屏幕，否则投影画面将呈现梯形或其他不规则四边形。智能投影具备画面校正能力，可以任意摆放，自动调焦。2、内置音响系统，智能投影在整机体积进一步紧凑的同时内置了音响系统，使投影产品具备了独立的音视频播放能力，不再依赖外接音响设备。3、用户体验智能化，内置操作系统，操作体验和目前智能电视类似。最近几年，投影设备的智能化水平和音画质水平迅速提升，极大推动了投影产品向消费级场景的渗透速度，既让投影仪从商用走入家用，也让市场对这个行业的未来发展充满期待。目前智能投影仪主流价位25005000元，和电视的价格带有一定重叠。 从数据上看，根据IDC的统计，2011年至2019年中国投影设备出货量年均复合增速14.19%，其中2011年至2015年发展较慢，复合增速8.16%，而2015年至2018年出货量开始提速，复合增速达到25.70%，主要原因就是2016年以来受消费级场景渗透驱动，行业进入迅速发展阶段。 图2 数据来源：IDC 从市场结构上看，2017年至2019年及2020年16月中国消费级投影设备出货量分别为130万台、227万台、279万台和131万台，年均复合增速46.5%，占各期投影设备总出货量的比例分别为39.2%、52.2%、60.4%和77.5%，呈逐渐上升趋势，而20152020年中国彩电市场稳态零售量约为4800万台/年，因此消费级投影设备目前的渗透率不到6%。相比之下商用市场则出现萎缩，年均复合增速为4.7%，占投影设备总出货量的比例逐渐下降。 图3 数据来源：IDC 根据IDC的预测，预计2024年中国投影设备市场出货量将达到近千万台规模，达到5年翻倍的增速。长期看，投影仪是否会替代电视、还是仅仅作为一个补充？作为科技消费产品，得从消费者的真实需求和使用体验来判断。 投影仪和电视相比，有以下几点明显的优势： 1、可移动。微型投影仪尺寸较小，可以任意移动，适用于客厅、卧室、书房等多区域场景切换，甚至可以用于朋友聚会、旅行随身娱乐等。而且城市里的年轻人租房为主，投影仪体积小，搬家方便。 2、大屏。从过去十年电视的发展看，大屏化是确定的趋势，屏幕面积增大给观众带来明显的体验改善。但传统液晶电视显示屏尺寸提高对价格增长呈指数级影响，而智能投影设备可放大至100寸的画面，在显示屏大尺寸的发展趋势下，投影设备行业更有优势。 图4 数据来源：奥维云网 3、护眼。电视是直射光源，而投影仪是反射光源，不会直射双眼，相对更加柔和。用户看电视画面的时候，由于光线直射眼睛，导致眼睛更容易受到电视画面中的蓝光影响，同时伴随着闪烁的画面，眼睛容易疲劳。许多家庭购买投影仪主要用于保护儿童的眼睛。 4、占用空间小。城市里住房面积小，大屏电视占用地方较大且固定，投影仪可以解决这个问题。 投影仪和电视相比，也有以下几点劣势： 1、亮度不足。为了满足便携的要求，光机尺寸受机体限制，投影亮度较低，白天如果不拉上窗帘，无法得到良好的观看体验，更适用于个人房间或亮度不高的场景。 2、画质不佳。和投影仪相比，电视的色域范围更广，可以更大程度地还原现实景物的色彩，清晰度高，画质细腻流畅，不受环境光影响，适合在家里长时间观看。目前投影仪主流分辨度是1080p，而电视较多为2K或4K。 3、售价相对更高。以极米为例，线上渠道销量排名前三的产品价格带为25005000元，而电视销量靠前产品的价格带为15003000元。对于不需要超大屏的用户而言，电视性价比更高。 从未来发展趋势上看，投影仪的劣势会不会迅速改善呢？亮度、画质主要依靠技术的进步来改善，投影仪的核心部件是光机，而光机中的主要部件为DMD器件，这一器件完全由美国的德州仪器公司垄断，除此之外，DLP驱动芯片、主控芯片也大部分依靠进口。投影仪的画质、亮度、分辨率的提升需要DMD的持续迭代，但这一器件并没有手机芯片的迭代速度那么快，技术和核心零部件的垄断导致供应商并没有动力持续升级迭代。品牌厂商能做的是基于器件做算法调整，算法可以解决投影仪摆放位置的问题，但无法根本性的改善硬件性能，显示效果难以替代传统的电视。另一方面，投影仪成本中较大一部分被国外供应商垄断，也会影响投影仪价格的下降。 从数据上看，2017年至2019年中国消费级投影设备出货量复合增速为46.5%，但2019年增速已经下降至23%，目前对电视的渗透率不到6%。回顾历史上智能手机、SUV等新兴产品的渗透历程，渗透率在达到15%后才会出现加速增长的拐点。总体来看，目前家用投影仪仍处于早期阶段，以现有的技术、成本还无法替代传统电视，会与其共存。 免责声明 本资料仅供本公司的合格投资者参考阅读，不因接收人收到本资料而视其为本公司的当然客户。本资料基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，在任何情况下，本资料中的信息或所表述的意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本资料版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式引用或转载本资料的全部或部分内容。

2019年4月，在美国加州举办的特斯拉投资者日活动上，特斯拉推出全自动驾驶Autopilot 硬件 3.0，这套系统包含8个视觉摄像头，12个超声波传感器，以及自研的全自动驾驶芯片。 汽车自动驾驶的流程包括3个步骤：感知、判断、操控。在感知层面，目前主要有两种技术路线主导自动驾驶，一是基于摄像头的视觉感知，二是基于激光雷达的物理感知。马斯克从第一性原理出发，让汽车模仿人类，人类在驾驶汽车时通过眼睛获取信息，经过大脑处理后进行判断、操控，因此人类驾驶完全是视觉驱动。特斯拉坚持以视觉为主导的自动驾驶方案，使用高性能的车载芯片处理来自视觉传感器收集到的交通信息，通过深度学习，将信号与已知的物体进行匹配，再作出决策。 特斯拉在汽车周围配置足够多的摄像头，创造出比人类眼睛视界更宽广、更清晰的“摄像头眼睛”，再配置比人类大脑反应速度更快、计算能力更强的处理器芯片，以确保驾驶的安全性。然而，这一套缜密的系统并没有足够安全，摄像头有天然的缺陷，当遇到较强的反光或以白色为基调的物体时，系统可能会判断成云朵甚至认为没有障碍物。在自动驾驶模式下，特斯拉曾出过多起事故，例如把白色的卡车判断为云朵，加速穿过导致事故。 实际上，生物判断方向并不全是通过眼睛，例如蝙蝠就是通过发射声波、感知声波反射的时间来判断障碍物，激光雷达就是应用这种原理实现汽车自动驾驶。激光雷达发射激光，遇到障碍物后原路返回，处理器利用时间计算距离。激光光束可以准确测量物体轮廓边缘与发射器间的距离，这些轮廓信息组成“点云”，然后处理器可以绘制出3D高精度环境地图，从而准确判断汽车周围的物理环境。另外，激光雷达有很迅速的响应时间，可以使汽车的处理器快速应对路况的变化。iPhone的前置结构光3D摄像头也是用了这种原理。无论是视觉路线还是激光雷达，目的都是为了让汽车“看清”周围的环境，激光雷达可以直接提供物体的精确距离和位置，而摄像头视觉方案需要计算机根据图像来判断，这就存在错判的可能。目前参与自动驾驶研发的企业大多以激光雷达作为主导，如谷歌Waymo、百度、UBER等。 为何特斯拉坚持不用激光雷达？成本是阻碍其商业化的核心因素。Velodyne目前是全球规模最大的激光雷达供应商，其最低配置的雷达型号起步价3999美元，主流型号价格在数万美元，这与马斯克“制造消费者可负担的电动车”的目标不符，而且特斯拉汽车明年的全球销量可能超过100万辆，目前没有供应商有匹配的产能。 然而，情况正在迅速改变。随着众多研发型企业的加入，激光雷达技术快速更新迭代，成本也在快速下降。专注于固态激光雷达技术的硅谷新锐Luminar公司，计划2022年开始将激光雷达交付于量产车，实现商业化，价格可能降低至5001000美元。按照目前全球主要汽车制造商的预估，1000美元以内是L4级别自动驾驶所需激光雷达的商业化价格目标。近日，华为首次发布了车规级激光雷达产品和解决方案，也已经建立第一条车规级激光雷达的产线，按照年产10万套/线在推进。华为表示：“激光雷达是解决连续自动驾驶体验的关键传感器，其带来的智能驾驶体验将远超任何一个已商用的智能驾驶系统。”发布会当日，北汽新能源宣布2021年将推出全球首款搭载华为激光雷达的车型。此前小鹏汽车也表示，将在2021年生产的车型中采用激光雷达技术提高性能。 自动驾驶按照自动化程度分为五个等级：从L1级别的辅助驾驶到L5级别的完全自动驾驶，目前商业化的量产车型基本上在L2/L3以内，这一层级的自动驾驶以摄像头视觉为主导，但从长期趋势上看，L5级别的完全自动驾驶才是最终的发展方向，而L3级以上基于视觉并不完全可靠。 图. 自动驾驶等级分类 产业界目前对最佳的自动驾驶方案没有定论，但从乘客安全、技术升级、规模化量产降本的角度上看，预计摄像头视觉和激光雷达将共同主导自动驾驶，两者在技术上都有各自的优势和劣势，互相配合、增加硬件冗余才能带来绝对的安全。从消费者角度看，增加少量购车成本以换取更高的安全度合乎逻辑，毕竟生命至高无上。 免责声明 本资料仅供本公司的合格投资者参考阅读，不因接收人收到本资料而视其为本公司的当然客户。本资料基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，在任何情况下，本资料中的信息或所表述的意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本资料版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式引用或转载本资料的全部或部分内容。